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原油期货与中国期货市场国际化




  2.“走出去”处于低级阶段




  历经20余年开展,我国期货市场在市场规模、产品创新、法规制度等多个方面获得了很大的成绩。依据美国期货业协会(FuturesIndustryAssociation,FIA)的统计,上海期货交易所(上期所)、大连商品交易所(大商所)、福州商品交易所(郑商所)在全球按交易量排名分列第9、10、13位;另依据相关行业协会的呈文,天然橡胶、铁矿石及铜等种类已经成为国内大宗商品现货贸易的基准定价参考。但在国际贸易中,包含原油、有色金属、大豆、棉花等重要大宗商品的定价基准依然依赖美国或欧洲市场孕育发生。

  (一)推进期货市场法律法规体系成立
  以期货合约的标的物为例,2017年我国原油对外依存度凌驾68%,进口的原油中43%来自中东地区,是我国原油进口最主要的来源,综合思考我国进口原油种类构造等客不雅观背景,以及实体经济开展的需求,原油期货合约最终选择了区别于WTI和Brent的中质含硫原油作为期货标的。在可交割油种选择方面,我国原油期货接纳实物交割的方式,可交割油种共7种,包含迪拜原油、阿曼原油、上扎库姆原油、卡塔尔海洋油、巴士拉轻油和马西拉原油,以及中国的乐成原油。确定可交割油种主要思考几个方面的因素,一是可自由贸易,二是雷同定价体系,三是品质同类,四是流向雷同,从而使原油期货的价格含义相对明晰。在品质及升贴水方面,原油期货以实际进口原油的大量实测数据为按照,确定了可交割油种的品质指标范围和价差范围。此中,品质规定了API°的最小值和硫含量的最大值(%)。从对市场的跟踪成果来看,现有设置能够有效反映现货市场的变革。


  国际化的期货市场顺利运行,不只必要成本市场的配套创新,更必要完善的金融市场构造以及丰硕多样的金融工具。例如对于境外交易者而言,由于外币折算为人民币作为担保金使用,因而参预境内期货市场同时还要思考汇率风险问题。人民币汇率的颠簸很可能影响到交易成果,这就违犯了风险打点的初衷,因而外汇期货的推出确有须要。将来在开展期货国际化的同时,更必要为金融市场各方主体提供适宜的风险躲避技能花样以及工具,通过增强金融市躇础成立来为投资者发明有利的市撤境。


  (二)国际化计划的主要因素考量


  2014年12月12日,证监会批准上期能源成长原油期货交易。为吸引境表里投资者参预,上期能源确立了“国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割”的原油期货上市计划,即原油期货在国际化的交易平台运行,接纳人民币计价方式,为便于境外交易者参预,报价不含税并接纳保税交割方式。同时依据我国期货市场打点形式,参考国际市场经历,确定了引入境外个人和机构投资者的四种参预形式。即:一是有较高需求的境外机构交易者可以申请作为上期能源的境外特殊非经纪参预者[依据证监会《期货打点条例》及《境外交易者和境外经纪机构处置惩罚境内特定种类期货交易打点暂行法子》确定各类参预者称谓]参预,相似于境内的非期货公司会员;二是境外交易者可以通过境外特殊经纪参预者(境外经纪机构)代办代理参预;三是境外交易者也可通过境内期货公司代办代理参预;四是境外交易者由境外经纪机构或者中介机构通过转委托的方式至境内期货公司代办代理参预。这四种形式,既思考到了国际市场各类参预主体的需求,也兼顾了境内期货市场开展,在境表里市场的宽泛意见征询中取得了必定。

  (三)推进配套的成本市场以及金融市躇础设备创新
  3.成为价格基准仍有待时日


  1999年,上海期货交易所(以下简称上期所)创立后,原油期货上市工作组随即创立。并于2002年5月28日在上海召开了“开展创新与新世纪中国期货市唱—石油期货专场呈文会”;在2003年12月25日创刊了《石油期货市场动态》周刊等。后续,上期所于2004年上市了燃料油期货、于2013年上市了沥青期货,这为原油期货积攒了丰硕的经历。
  成本市场的厘革创新将对期货市场国际化起到至关重要的作用。2015年7月29日,国家外汇打点局就期货市场国际化试点发表了《国家外汇打点局关于境外交易者和境外经纪机构处置惩罚境内特定种类期货交易外汇打点有关问题的通知》,做出了如下规定:一是境外经纪机构可以外汇或人民币模式汇入资金处置惩罚境内特定种类期货交易;二是该等类资金在境内实行专户打点,不得用于除境内特定种类期货交易以外的其他用途资金;三是结汇和购汇只波及期货交易盈亏结算、缴纳手续费、交割货款或追缴结算货币资金缺口等与境内特定种类期货交易相关的款项。同时外管局批准上期能源的原油期货种类交易时允许外币间接作为担保金使用。也就是说境外交易者的外币在我国停止特定种类期货交易时不必要全额停止结售汇,而是以当期汇率作为折算率,将外币折抵成人民币作为担保金停止使用。当交易发生吃亏时,吃亏的局部由境外投资者账户中外币通过结售汇的方式结成人民币停止支付;当交易发生盈利时,可以选择间接结付人民币,也可以在每天结算时依据当日盈利扣除相关费用之后得到的净额结售汇成外币划转至境外投资者账户。通过这种制度设想,在现行框架下有效地实现了境外资金在境内市场的使用问题,也实现了期货资金的封闭监管,而且制止了大额汇兑将对市场孕育发生的打击,兼顾了成本市场的创新与不变运行。

  跨境监管要处置惩罚惩罚的核心问题之一是一国的有权监管部门如何对非境内国民或机构施行法定监管权利。传统国际法理认为一国公法不具有域外效力,仅在该国地域范围内有效,除非存在条约或相似安排,一国的金融监管机构无奈在他国领土上行使职权,因而也难以对境外投资者及境外中介机构停止现场查询拜访,或通过国内司法步伐强制要求境外投资者提供信息或对其不配合行为予以处罚。这对在发生严峻纠纷时追溯境外投资者或中介机构的违法行为将构成必然艰难。因而基于行政执法的根本实践,我国金融监管部门施行跨境监管权利,首先需取得法律的正式授权,建设按照明确的监管制度内容并具备实现监管职责的方式和门路。目前我国金融跨境监管正处于摸索阶段。证监会的跨境监管门径主要采纳签订体谅备忘录的模式[证监会已于2007年4月胜利成为国际证监会组织(IOSCO))多边备忘录的签署方,而且截至2015年6月证监会已与62个国家及地区相关政府部门签订证券(期货)监管竞争备忘录]。但仅仅签订备忘录是远远不够的,备忘录波及的仅是跨境监管竞争的准则规定,跨境监管的方式与门路等详细操纵还必要进一步的讨论及协商,包含了跨境执法如何执行及跨境惩罚如何落实等在内的诸多问题将极大影响跨境监管的效力。同时由于《期货法》尚未发表,这也会削弱我国跨境执法的合法性及执行效力。最后商品期货市场由于不只波及金融层面的交易行为及交易成果,更波及现货贸易层面的交割问题,使得跨境监管可能面临的状况更为复杂。针对这些问题,目前我国尚缺乏可供参考的有效打点经历。
  (一)中国原油期货开展史


  目前,我国期货市场国际化的摸索正在层次分明地推进中。2018年3月26日,作为中国期货市场片面对外开放的起点和试点,原油期货在上期能源上市交易。上市首周,全市场日均成交5.56万手(双边,下同),日均持仓6,476手。从全球范围看,作为新上市的种类,尽管上期能源的原油期货市惩欧美兴隆市场比拟依然较小,但已经鲜亮具有了广大的开展前景。与此同时,中国证监会4月13日颁布颁发,铁矿石期货将于2018年5月4日正式施行引入境外交易者业务。综合来看,要胜利实现中国期货市场国际化的战略目的,我们认为必要完成以下几方面的工作:

  国际化的期货市场不只存在“引进来”的跨境监管,同时也面临“走出去”的跨境监管。一国(地区)为护卫其本国(地区)投资者在参预境外期货交易的经济利益和经济安详,通常要求外国交易场所在为其本国(地区)投资者提供间接接入电子交易平台拉拢订单等交易效劳前,应在该国(地区)监管机构停止注册。中国香港、新加坡、美国、英国、德国、巴西、欧盟等金融市场成熟地区和国家的主要交易所除在交易所所在国(地区)注册外,还纷纷于主要海外市场所在国(地区)监管机构停止注册,以便吸引境外投资者于交易所成持久货投资业务。在局部国家及地区,境外经纪机构成长波及境外的期货运营业务也必要取得业务许诺。因而我国期货市场要赴海外引入境外投资者,势须要求我国期货交易所及期货经纪机构依据当地规定在境外期货监管机构注册。在此背景下,中国证监会、交易所及相关机构必要仔细钻研美欧等地监管的最新规则,提早停止竞争与沟通,依据要求停止境外注册,合法合规成长境外期货业务。


  二、中国期货市场国际化的现状

  三、从原油期货看中国期货市场国际化的途径摸索

  在期货监管体系方面,我国实行五位一体的监管体系,但从监管技能花样看,中国证监会对期货市场的监管总体上仍偏弱,配置的资源有限。美国的期货监管体系是由美国商品期货打点委员会(CommodityFuturesTradingCommission,CFTC)、期货行业协会自律和交易所自我打点为主的三级打点体制形成,但是CFTC的监管门径则更为片面,其核心监管门径包含施行严格的头寸限制、每天监控大户交易流动、异常状况紧急办理,从而争取能提早发现酬报利用市场等违规行为。同时CFTC的惩罚力度也较强,对于涉嫌市场利用类的案件还可采纳行政和解的执法形式,兼顾了行政执法和投资者丧失补偿两方面的必要。

  在跨境风险通报方面,大宗商品高度同质化、金融属性强、国际国内商品金融市场联动严密的特点使得一旦市场价格发生异常颠簸,很容易通过商品、汇率、资金等多个链条构成国表里汇市、股市、债市等金融市场风险共振传导。例如在2015年底至2016年初间,我国证券市场大幅下挫,人民币大幅贬值,使得成本迅速外流,仅15年12月外汇储蓄减少1079亿元,创有记录以来最大单月降幅;沪深两市A股2016年开盘以来短短一月市值蒸兴隆12.6万亿,而同期国际大宗商品价格呈现新一轮大跌,布伦特原油一度跌至每桶27.88美圆,国表里商品、股票、汇率市场风险传导特征十分鲜亮。将来一旦境表里市场联通,大规模净成本的进出将会加剧这种风险共振,这对我国跨境资金活动及金融市场风险监管提出了宏大的挑战。
  一、中国原油期货国际化计划的因素考量


  3.期货市场跨境监管经历相对缺乏的问题
  (一)中国期货市场国际化的现状

  在跨境资金进出方面,期货市场对外开放的同时一定带来大量成本的跨境活动。而期货市场自身的特有机制决定了国际化与成本项目管制之间一定存在矛盾。如每日无负债结算制度以及间断交易机制对跨境资金划转的及时性以及便当性提出了极高的要求,包含必要以较低的老本实现24小时跨境资金及时划转;以及国际化期货种类必要实现大额汇兑等。在成本项目管制的现状下,必要包含外管局、证监会、交易所、银行以及期货经纪商在顶层设想以及在详细操纵中冲破成本项目管制做出创新安排。


  在“长臂管辖权”方面,如美国要求外国机构和跨境交易也恪守美国法律,局部处置惩罚跨境衍消费品交易的金融机构或非金融机构被要求在美国监管机存眷册、在美国承认的中央对手方(CentralCounterparty,CCP)清算等,这会孕育发生管辖辩论的问题等,必要双方监管机构进一步沟通、协调。

  在美国,1999年通过的《金融效劳现代化法》将金融流动确立为混业运营的形式,2000年通过的《商品期货交易现代化法》不只使美国的期货立法步骤走在世界前列,也使得美国投资者可以在全球期货领域内大展宏图。在印度,境外投资者可以通过FII参预印度金融期货交易,通过“共享票据”渠道,简直境外任何投资者都可以参预。相对而言,仅有商品期货的中国大陆地区期货市场开放水平相对较低,而中国期货市场的国际化进程也一定与其他国家存在较大差别,这必要我们愈加理解本身的劣势与优势,在期货法律体系上做出配套的调整。
  目前国家提出期货市场主体要“走出去”、“引进来”,打点体制和法律法规必需同国际接轨,一定要求我们一直的完善波及期货市场对外开放的法律法规,紧跟实务需求,在“按部就班”的根底上对期货法律体系一直地完善与更新。2015年6月26日证监会已正式发布《境外交易者和境外经纪机构处置惩罚境内特定种类期货交易打点暂行法子》(简称“《暂行法子》”),一是扩充我国期货市场参预主体,允许境外交易者和境外经纪机构处置惩罚境内特定种类期货交易,除了规定了准入门槛、参预形式等内容,还规定了对境外交易者、境外经纪机构处置惩罚境内特定种类期货交易及相关业务流动的违法违规查处和跨境执法等监视打点职责。《暂行法子》的施行标识表记标帜着期货市场国际化的大幕正式拉开,为引入境外交易者奠定了基矗别的上位法《期货法》的制订工作也不停在有序停止中,将来《期货法》的发表将极大地进步证监会在期货市场监管的法律层级和有效性,有助于构建对境外参预主体的法律制度体系。
  (四)积极摸索落实期货跨境监管制度的成立


  来源:上海期货交易所


  思考国际原油现货市场单个国家内部合作不敷、国际间贸易自由合作的特点,原油期货确立了“国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割”的根本思路,即引入境表里投资者,接纳人民币计价结算和交割,接纳净价交易方式,报价不含关税、增值税,在境内保税油库完成实物交割。
  1.“引进来”缓步推进

  1992年到1993年,南京、上海、广州、北京等地曾先后创立多家交易所,并推出了多个能源类期货产品交易。1993年初,上海期货交易所前身之一(原上海石油交易所)推出了石油期货交易,包含大庆原油、90#汽油、0#柴油、250#燃料油等四个规范期货合约,至1994年累计成交量达5000万吨。但随着1994年年初国内原油价格改为由国家统必然价,国内包含原油期货在内的能源类期货产品的交易相继关停。
  原油期货计划确实定主要是基于:一是联结实际,有利于阐扬原油期货的功能和作用;二是有利于通过厘革开放积极摸索体制创新;三是有利于原油期货顺稳运行;四是有利于做好风险控制和监管;五是有利于加强期货行业的整体实力;六是有利于充裕操作现有成熟的交易、结算等技术平台等。
  在期货规则体系方面,境表里也差别较大。以中美的规则构造为例,根本上都分为章程和业务运行规则两个局部,但在细节方面,美国交易所规则内容细致繁复、规定明确,操纵性较强;我国交易所规则内容相对简略、准则性强。


  投资者方面,依据《期货交易打点条例》和《境外交易者和境外经纪机构处置惩罚境内特定种类期货交易打点暂行法子》,允许境外交易者可参预境内特定种类的期货交易。但截至目前仅有原油期货种类已经国际化试点运行,铁矿石期货将在5月份试点。期货公司方面,近年来先后有摩根大通、高盛、苏格兰皇家银行、法国兴业银行、瑞银等国际投行参股境内期货公司测验考试国际化运作,但竞争空间和业务范围均较为有限,局部竞争不胜利的外资银行已退出中国。
  投资者方面,依据《期货交易打点条例》和《国有企业境外境外期货套期保值业务打点法子》等,目前有31家国有企业获准赴境外市场处置惩罚套期保值业务。期货公司方面,原有获准在香港设立分支机构代办代理境外的期货公司共六家,自2014年证监会发布《关于进一步推进期货运营机构创新开展的意见》撑持期货运营机构在境外设立、收购公司后,陆续又有银河、南华及广发等数家期货公司通过海外并购等方式赴海外设立分支机构。交易所方面,2015年上证所、中金所、德交所在德国设立中欧国际交易所是目前惟一胜利的我国与境外交易所深度竞争案例。除此之外,目前我国期货交易所主要是通过期货产品竞争开发、参与国际性期货期权行业协会、签署体谅备忘录实现信息共享、研讨交换等方式与境外成长交换。

  在期货法律体系方面,我国《期货法》缺位,显然倒霉于我国期货市场国际化的开展。而境外,尤其是欧美兴隆国家的期货法律体系较为健全。以近邻新加坡为例,其第一部专门标准期货市场的法律《期货交易法》1986年就已发表(目前已被废止),目前的主要法律体系包含规制金融期货和能源期货的《证券期货法》和规制一般商品期货的《商品交易法》。


  部委政策方面,2015年4月8日,财政部、国家税务总局发表《关于原油和铁矿石期货保税交割业务增值税政策的通知》。2015年6月26日,中国证监会发布《境外交易者和境外经纪机构处置惩罚境内特定种类期货交易打点暂行法子》。2015年7月20日,中国人民银行发布《做好境内原油期货交易跨境结算打点工作的公告》。2015年7月31日,国家外汇打点局发布《关于境外交易者和境外经纪机构处置惩罚境内特定种类期货交易外汇打点有关问题的通知》。2015年8月20日,海关总署发布《关于成长原油期货保税交割业务的公告》。此外,国家质量监视查验检疫总局于2018年2月发布《质检总局关于做好期货原油查验监管工作的公告》。
  从“引进来”层面看,跨境监管主要内容包含一是对境外投资者参预期货市场实行准入制度;二是必要从金融不变性和系统性风险控制、护卫境内投资者利益的角度,制定相应的参预法子与监管门径来标准境外期货运营机构及投资者等市场参预者行为;三是对于违法违规的市场参预者停止有效的跨境稽查以及惩罚执行。要实现以上内容,首先必要明确跨境监管权利的法律授权、制度安排以及详细的监管规则,这些在已发表的《暂行法子》中有所清晰,但更必要加紧制定《期货法》予以明确;其次必要增强国际监管竞争,在信息替换、辅佐查询拜访等方面细化备忘录使其具备可操纵性;同时还应丰硕行政监管门径,包含增强违规查处的国际竞争和传递等可行门径,这些门径将对违规的境外参预者带来极大的震慑力,从而增进跨境监管效力。



  1.境表里法律体系宏不雅观差别较大的问题
  除了完善顶层设想,国际化期货市场必要一个现实载体来阐扬效劳实体经济的功能,因而必必要落实期货交易所的国际化步骤,打造便当境表里投资者独特参预的交易平台。由于目前国内四大期货交易所在打点法子、会员章程以及操纵系统等方面均适用于境内市场,若向境外参预者放开必要做严峻改革。上期能源接纳公司制设立,注册于上海自由贸易试验区。自贸试验区的国际化环境和制度创新高地,为原油期货上市提供了有效的政策保障和支撑,为境外投资者参预国内成本市场发明了便当根底市撤境和有利条件。上期能源在筹办及运行阶段即以国际化为己任,对标国际一流交易所,出力构建全球性的交易网络,为境表里市场主体成立一个公正、公平、公开、高效、安详、便利的交易平台。
  (二)设立国际化期货交易平台,推出合适境外投资者参预的特定种类
  期货市场通过期货价格,引导商品、成本等资源在全球范围内畅通、配置,是最具有全球化特征的金融市常但中国期货市场的开展水安然沉静国际化水平,与高程度开放型经济的定价和风险打点需求比拟还很不够。作为中国成本市场各方深刻进修贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的十九大精力的求实举措,原油期货将在引入境外投资者、撑持和激励更多合格的境外投资者参预国内商品期货交易等停止摸索,这对开展更高程度的开放型经济、对中国期货市场对外开放意义严峻。
  2.期货市场开放与成本项目管制之间的两难问题

  2018年3月26日,原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心(下称上期能源)上市交易。作为中国期货市场片面对外开放的起点和试点,原油期货将在引入境外投资者、撑持和激励更多合格的境外投资者参预国内商品期货交易等方面为中国期货市场国际化提供摸索。本文联结原油期货的国际化计划,联结中国期货市场国际化所的现状、以及面临的艰难和挑战,对中国期货市场国际化的途径停止了钻研,宗旨是为中国期货市场国际化提供参考和借鉴。
  (二)中国期货市场国际化面临的艰难与挑战
  2012年12月1日,新修订的《期货交易打点条例》正式施行,为境外投资者进入交易所停止原油期货交易预留了空间。2013年11月22日,上海国际能源交易中心揭牌。2014年12月12日,中国证监会正式批准上海期货交易所在其国际能源交易中心成长原油期货交易。原油期货上市工作步入本质性推进阶段。2015年5月11日,上期能源发布了《上海国际能源交易中心章程》、《上海国际能源交易中心交易规则》以及相关业务细则等。
  期货市场的国际化,主要是指通过“引进来”和“走出去”实现与国际期货市场的互相融通,建设全球投资者宽泛参预,与境外相关商品期货市场互相影响、互相制约的国际性大宗商品基准价市场,促成我国商品期货价格得到国际市场的宽泛存眷和使用,充裕阐扬期货市场避险和保值功能,效劳我国实体经济;同时期货市场国际化也包含期货交易所、期货公司和投资者三大市场主体“走出去”和“引进来”的开展历程等。与此同时,期货市场的国际化还意味着交易规则、制度设想的国际接轨;市场投资种类、参预主体要对外开放等。

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